Global Aggregate: Vernachlässigte Chancen in Schwellenländern

Was den Aktienanlegern der MSCI World, ist den Bondinvestoren der Bloomberg Global Aggregate: Der Index gilt als eine der am häufigsten verwendeten Referenzen für globale Anleiheninvestments. Entsprechend ist eine grosse Menge an Vermögens­werten an den Index gekoppelt.

Doch die vermeintliche globale Reichweite erweist sich als trügerisch. Denn obwohl der Global Aggregate auch Anleihen von Schwellenländern (Emerging Markets, EM) beinhaltet (siehe Grafik unten), ist dieser Anteil auf eine begrenzte Anzahl von Ländern konzentriert. Der Index bildet daher nicht die gesamte Tiefe und Vielfalt des Universums für EM-Staatsanleihen ab. Im Gegenteil: bei genauerem Hinsehen zeigen sich gleich mehrere Einschränkungen.

EM-Anteil im Bloomberg Global Aggregate Index (in %)

Folgenreiche regionale Konzentration in Asien und China

Ein möglicher Nachteil des EM-Anteils im Global Aggregate Index ist die ausgeprägte regionale Konzentration. Ein Grossteil des Exposures wird durch asiatische Länder, allen voran China, dominiert (siehe Grafik unten).

Daraus ergibt sich ein begrenztes Exposure gegenüber anderen interessanten Wachstumsregionen wie Lateinamerika, Osteuropa oder dem Nahen Osten. Dies bleibt nicht ohne Folgen. Das Ungleichgewicht verringert die Diversifikation, und Anlegerinnen und Anleger laufen Gefahr, die vielfältigen wirtschaftlichen Opportunitäten anderer Schwellenland-Regionen zu verpassen.

Die untenstehende grafische Gegenüberstellung des Global Aggregate EM-Exposures mit dem JP Morgan EM Blend 50-50 zeigt die Fokussierung des Global Aggregate auf China und Asien deutlich auf. Explizit repräsentieren China allein über 60% und Asien über 80% des Schwellenland-Anteils im Global Aggregate. Demgegenüber wartet der J.P. Morgan EM 50-50 Blend Index mit einer ausgewogeneren regionalen Mischung auf. Hier

Ländergewichte der verschiedenen Indizes im Vergleich (in %)
 

Attraktive Alternative für dedizierte Schwellenländer-Obligationen-Quote

Damit bietet der J.P. Morgan EM 50-50 Blend Index unseres Erachtens sowohl das repräsentativere als auch diversifiziertere EM-Exposure. Erreicht wird dies, indem der Index Hartwährungs- und Lokalwährungs-Staatsanleihen gleichermassen mischt. Der Index erfasst dadurch die ganze Breite des Schwellenländer-Staatsanleihenmarktes und damit eine Vielzahl von Anlageopportunitäten bei breiter Diversifikation.

Historische betrachtet hat der J.P. Morgan EM 50-50 Blend Index den Global Aggregate in Bezug auf die Langzeit-Performance deutlich übertroffen, wie sich an der Aufstellung (unten) ablesen lässt. Und obwohl der Index eine höhere Volatilität und ein tieferes Durchschnitts-Rating als der Global Aggregate aufweist, lieferte der Index in der Vergangenheit stärkere risikoadjustierte Renditen und ähnliche maximale Drawdowns. Dies kann den Index zum optimalen Referenzwert für ein strategisches, breit diversifiziertes Exposure in EM-Anleihen machen.

Langzeit-Performance der Indizes im Vergleich

Aktives Management als wichtige Komponente beim Anlegen in Schwellenländer

Innerhalb dieses breit diversifizierten Anlageuniversums empfiehlt sich unseres Erachtens ein aktiver Investitionsansatz auf Länderebene. Dieser erlaubt uns eine dynamische Allokation, und zwar je nach Einschätzung in den jeweiligen Lokalwährungs- oder in Hartwährungsanleihen. Der flexible Ansatz bietet mehr Opportunitäten als eine aggregierte Sicht auf Hart- oder Lokalwährungen (siehe Assetklassen-Ansatz unten).

Aus unserer Sicht sollten globale Anleiheninvestoren, die ein strategisches Schwellenland-Exposure anstreben, deshalb eine dedizierte Allokation in Indizes wie den J.P. Morgan EM 50-50 Blend Index in Betracht ziehen. Ein solches Vorgehen bietet eine umfassendere und diversifiziertere Sicht auf die Anlageklasse – über den eng gefassten Ausschnitt hinaus, der den Global Aggregate Index kennzeichnet.

Ein aktiver Ansatz dürfte den Nutzen für Anlegerinnen und Anleger weiter steigern. Ein solcher Ansatz kann beispielsweise eine dynamische, länderspezifische Allokation von Hart- und Lokalwährungen beinhalten. Dies kann es Anlegerinnen und Anlegern erlauben, flexibel Chancen zwischen Hart- und Lokalwährungen auf Länderebene zu nutzen (siehe Grafik unten).

Wichtig ist dabei, das Exposure gegenüber Ländern mit erhöhtem Risiko zu begrenzen oder gegebenenfalls ganz auszuschliessen. Dies im Gegensatz zu einer starren Bindung an eine Indexgewichtung.

Flexibilität bei Hart- und Lokalwährungen auf Länderebene spielen

Unser Fazit

Obwohl der Bloomberg Global Aggregate Index ein EM-Anleihen-Anteil von rund 16% aufweist, ist der Anteil regional stark konzentriert. Im Gegensatz dazu kann eine dedizierte Allokation in Schwellenland-Anleihen, kombiniert mit aktivem Management, unserer Meinung gleich mehrere Vorteile bieten. Dazu zählen ein diversifizierteres Exposure, ein möglicherweise attraktives Renditepotenzial und eine stärkere Ausrichtung auf langfristige Anlageziele.

Insbesondere für institutionelle Anlegerinnen und Anleger, die nach breiter Diversifikation und einem ansprechendem Renditepotenzial streben, könnte eine dedizierte, strategische Quote für EM-Staatsanleihen nicht nur Sinnergeben. Sie dürfte auch eine strategische Notwendigkeit sein.