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Asset Allocation Update : les valeurs technologiques dominent aux États-Unis et en Asie

Malgré un contexte boursier saisonnièrement défavorable et l'instauration de nouveaux droits de douane sur le secteur pharmaceutique, les indices mondiaux ont progressé. Ce soutien est venu notamment de la baisse de taux décidée par la Réserve fédérale américaine. La dynamique autour de l'intelligence artificielle (IA) continue d'alimenter principalement les cours des valeurs technologiques aux États-Unis, mais également en Asie. Nous restons constructifs et renforçons notre exposition à l'indice technologique américain Nasdaq, tout en procédant à des prises de bénéfices sur les marchés émergents. Dans le secteur pharmaceutique, nous maintenons une légère surpondération après les annonces américaines, jugées peu concrètes, concernant les tarifs douaniers.

Nicola Grass

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Dr. Anja Hochberg commente l'Asset Allocation Update pour le mois d'octobre.

Les actions EM affichent une forte progression (+28% en USD) en 2025 et les actions technologiques chinoises bénéficient de la dynamique mondiale de l'IA. Alibaba, par exemple, s'est envolé de 50% en septembre. Nous restons optimistes, mais prenons une partie des bénéfices.

Les entreprises technologiques américaines continuent d'enregistrer des bénéfices exceptionnels (+24% en 2025) grâce à des marges élevées (>50%) et des perspectives solides. L'essor du secteur de l'IA devrait se poursuivre malgré des valorisations élevées, grâce à la position dominante des entreprises technologiques et aux nouvelles baisses de taux attendues de la Fed.

Les actions britanniques demeurent attractives en termes de valorisation, et leur composition sectorielle reste intéressante. Toutefois, après un début d'année prometteur, le momentum s’est essoufflé et le profil défensif de ce marché n'est actuellement pas recherché. Nous clôturons donc ce pari tactique régional.

Les emprunts d'État britanniques (notation AA) offrent un rendement élevé de 4,7%, mais restent pénalisées par les incertitudes budgétaires. Nous identifions en revanche davantage d'opportunités de rendement en Australie (AAA), tout en privilégiant l'AUD. Nous doublons ainsi notre position sur les obligations d'État australiennes et restons en retrait sur les Gilts britanniques.

Nous maintenons notre conviction d'un USD/CHF nettement inférieur à 0,80 d'ici mi-2026. Cependant, le marché intègre actuellement un excès de baisse de taux de la Fed. Nous réduisons donc notre forte sous-pondération. Parallèlement, nous adoptons un biais négatif sur le yen, estimant que le reflux de l'inflation ne justifie pas de hausse de taux de la part de la Banque of Japan.

Actions : une hausse malgré les vents contraires

Historiquement, septembre est le mois le plus faible de l'année pour les marchés boursiers. En 2025, il a néanmoins résister aux pressions, permettant aux indices de poursuivre leur progression. La baisse de 25 points de base décidée par la Fed a donné un nouvel élan au rebond mondial lié à l'IA. Les secteurs américains des technologies de l'information et des services de communication se sont distingués, portés par des entreprises comme Oracle et Micron (toutes deux en hausse de +40%)ou encore Alphabet. Nos indicateurs de sentiment ne révèlent toutefois aucun signe d'euphorie, tandis que les fondamentaux restent solides. Dans ce contexte, nous renforçons tactiquement notre exposition au Nasdaq et conservons une surpondération en obligations convertibles, qui offrent une exposition significative aux petites capitalisations du secteur IT.

Pays émergents gagnés par la fièvre IA

Les valeurs technologiques ont également brillé dans les marchés émergents (voir graphique). Le titre Alibaba a bondi de 50% en septembre, soutenu par des investissements massifs dans les infrastructures d'IA. L'indice MSCI EM a retrouvé ses plus hauts niveaux de 2007 et s'approche du pic de 2021. L'affaiblissement du dollar, la vigueur de l'activité économique (+4,1% de croissance du PIB en 2025), une inflation contenue (3,2%) et la détente des taux directeurs continuent de créer un environnement favorable. Néanmoins, après ce rallye marqué, nous prenons partiellement nos bénéfices, le rythme de croissance des bénéfices n'ayant pas suivi le rythme de hausse des cours(P/E passé de 12x à 14x). Nous anticipons par ailleurs un ralentissement de l'économie chinoise au second semestre. Nous maintenons cependant notre surpondération en dette émergente, qui bénéficient de rendements réels historiquement élevés et d'un dollar faible. De plus, la composition géographique des obligations EM diffère sensiblement de celle, plus asiatique, des actions.

 

Sources: Bloomberg, Zürcher Kantonalbank

Droits de douane pharmaceutiques : un impact limité

Le marché boursier suisse a fait partie des perdants en septembre, affecté par la contre-performance de poids lourds tels que Nestlé et Novartis. Les droits de douane de 100% annoncés par le président américain sur les importations pharmaceutiques ne sont toutefois pas la cause principale. D'une part, les investisseurs redoutaient des mesures encore plus sévères; d'autre part Roche et Novartis pourraient être exemptés en raison de leurs investissements déjà programmés aux États-Unis. De même, les groupes européens, qui représentent 60% des importations américaines de produits pharmaceutiques, semblent être épargnés. Les marchés ont donc réagi avec calme. Nous restons neutre sur les actions suisses mais restons attentifs à tout signe de reprise, et conservons une légère surpondération sur les valeurs pharmaceutiques mondiales.

Placements alternatifs : des solutions attractives face aux obligations en CHF

Les emprunts d'État suisses affichent à nouveau des rendements négatifs jusqu'à cinq ans de maturité, et les obligations à long terme offrent un potentiel de rendement limité (0,18% à 10 ans). Les obligations d'entreprises en CHF affichent un profil légèrement plus favorable, mais nous identifions de meilleures opportunités dans les actifs alternatifs. Nous maintenons une surpondération en or, malgré son fort rebond, et bénéficions de coupons élevés sur les obligations catastrophe, soutenus par l'absence d'ouragans. Enfin, le private equity et les réplicateurs liquides de hedge funds ont également connu une année positive et demeurent des piliers de diversification importants dans nos portefeuilles.

Allocation d'actifs tactique en octobre 2025

Poids relatif par rapport à l'allocation d'actifs stratégique en % en septembre et octobre 2025 (source: Zürcher Kantonalbank, Asset Management).

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