Malgré un contexte boursier saisonnièrement défavorable et l'instauration de nouveaux droits de douane sur le secteur pharmaceutique, les indices mondiaux ont progressé. Ce soutien est venu notamment de la baisse de taux décidée par la Réserve fédérale américaine. La dynamique autour de l'intelligence artificielle (IA) continue d'alimenter principalement les cours des valeurs technologiques aux États-Unis, mais également en Asie. Nous restons constructifs et renforçons notre exposition à l'indice technologique américain Nasdaq, tout en procédant à des prises de bénéfices sur les marchés émergents. Dans le secteur pharmaceutique, nous maintenons une légère surpondération après les annonces américaines, jugées peu concrètes, concernant les tarifs douaniers.
Historiquement, septembre est le mois le plus faible de l'année pour les marchés boursiers. En 2025, il a néanmoins résister aux pressions, permettant aux indices de poursuivre leur progression. La baisse de 25 points de base décidée par la Fed a donné un nouvel élan au rebond mondial lié à l'IA. Les secteurs américains des technologies de l'information et des services de communication se sont distingués, portés par des entreprises comme Oracle et Micron (toutes deux en hausse de +40%)ou encore Alphabet. Nos indicateurs de sentiment ne révèlent toutefois aucun signe d'euphorie, tandis que les fondamentaux restent solides. Dans ce contexte, nous renforçons tactiquement notre exposition au Nasdaq et conservons une surpondération en obligations convertibles, qui offrent une exposition significative aux petites capitalisations du secteur IT.
Les valeurs technologiques ont également brillé dans les marchés émergents (voir graphique). Le titre Alibaba a bondi de 50% en septembre, soutenu par des investissements massifs dans les infrastructures d'IA. L'indice MSCI EM a retrouvé ses plus hauts niveaux de 2007 et s'approche du pic de 2021. L'affaiblissement du dollar, la vigueur de l'activité économique (+4,1% de croissance du PIB en 2025), une inflation contenue (3,2%) et la détente des taux directeurs continuent de créer un environnement favorable. Néanmoins, après ce rallye marqué, nous prenons partiellement nos bénéfices, le rythme de croissance des bénéfices n'ayant pas suivi le rythme de hausse des cours(P/E passé de 12x à 14x). Nous anticipons par ailleurs un ralentissement de l'économie chinoise au second semestre. Nous maintenons cependant notre surpondération en dette émergente, qui bénéficient de rendements réels historiquement élevés et d'un dollar faible. De plus, la composition géographique des obligations EM diffère sensiblement de celle, plus asiatique, des actions.
Le marché boursier suisse a fait partie des perdants en septembre, affecté par la contre-performance de poids lourds tels que Nestlé et Novartis. Les droits de douane de 100% annoncés par le président américain sur les importations pharmaceutiques ne sont toutefois pas la cause principale. D'une part, les investisseurs redoutaient des mesures encore plus sévères; d'autre part Roche et Novartis pourraient être exemptés en raison de leurs investissements déjà programmés aux États-Unis. De même, les groupes européens, qui représentent 60% des importations américaines de produits pharmaceutiques, semblent être épargnés. Les marchés ont donc réagi avec calme. Nous restons neutre sur les actions suisses mais restons attentifs à tout signe de reprise, et conservons une légère surpondération sur les valeurs pharmaceutiques mondiales.
Les emprunts d'État suisses affichent à nouveau des rendements négatifs jusqu'à cinq ans de maturité, et les obligations à long terme offrent un potentiel de rendement limité (0,18% à 10 ans). Les obligations d'entreprises en CHF affichent un profil légèrement plus favorable, mais nous identifions de meilleures opportunités dans les actifs alternatifs. Nous maintenons une surpondération en or, malgré son fort rebond, et bénéficions de coupons élevés sur les obligations catastrophe, soutenus par l'absence d'ouragans. Enfin, le private equity et les réplicateurs liquides de hedge funds ont également connu une année positive et demeurent des piliers de diversification importants dans nos portefeuilles.
“BLOOMBERG®” and the Bloomberg indices listed herein (the “Indices”) are service marks of Bloomberg Finance L.P. and its affiliates, including Bloomberg Index Services Limited (“BISL”), the administrator of the Indices (collectively, “Bloomberg”) and have been licensed for use for certain purposes by the distributor hereof (the “Licensee”). Bloomberg is not affiliated with Licensee, and Bloomberg does not approve, endorse, review, or recommend the financial products named herein (the “Products”). Bloomberg does not guarantee the timeliness, accuracy, or completeness of any data or information relating to the Products.
