Cosa spinge a investire in obbligazioni svizzere nonostante il rischio di tassi zero
Entro metà giugno, la Banca Nazionale Svizzera potrebbe nuovamente abbassare il tasso di interesse di riferimento. Nonostante ciò, il mercato delle obbligazioni in CHF può ancora offrire un rendimento interessante. Diversi fattori contribuiscono a questo, analizza Martina Zimmermann.
Martina Zimmermann, Specialista Prodotti Fixed Income
Il ritorno al tasso zero sembra imminente in Svizzera: il mercato prevede un altro taglio del tasso di interesse di riferimento da parte della Banca Nazionale Svizzera (BNS) nella sua prossima valutazione della politica monetaria il 19 giugno. Di conseguenza, il tasso SARON è già tornato in territorio negativo su questo orizzonte.
In breve: dopo circa due anni e mezzo, la fase dei tassi di interesse positivi sul mercato obbligazionario svizzero potrebbe già essere giunta al termine.
È questa la fine dell'attrattività delle obbligazioni svizzere? Noi pensiamo di no, perché anche se i tassi di interesse di riferimento tornano a quasi zero, le obbligazioni in CHF mostrano ancora un rendimento a scadenza significativamente positivo dello 0,7%, misurato dal Swiss Bond Index (SBI®) AAA-BBB. Il rendimento è composto, da un lato, da un premio di scadenza nuovamente positivo e, dall'altro, da un premio di rischio di credito. Questo rendimento aggiuntivo (vedi grafico sottostante) caratterizza il mercato svizzero con il suo elevato rating medio di AA.
Mercato delle Obbligazioni in CHF con Premio di Rischio Positivo (in %)
Attenzione all'Effetto Rolldown
Il rendimento totale atteso è anche significativamente superiore a quanto potrebbe suggerire il rendimento a scadenza. Questo è dovuto al cosiddetto effetto rolldown, che descrive la variazione del prezzo di un'obbligazione nel tempo, ipotizzando che la curva dei tassi d'interesse rimanga invariata. L'effetto contribuisce al rendimento complessivo in misura tanto maggiore quanto più ripida è la curva dei tassi al momento della scadenza.
Questo può rivelarsi un importante fattore di rendimento. Un portafoglio con le caratteristiche del SBI® AAA-BBB beneficia della curva dei tassi attualmente ripida, in particolare nelle scadenze medie, con un effetto rolldown dello 0,5% p.a., che si aggiunge al rendimento a scadenza.
Il Rendimento Totale Supera il Livello dei Tassi di Interesse
Per attenuare l'impatto dei tassi di interesse più bassi, possono essere aggiunti satelliti globali con premi di rischio di credito più elevati, coperti in CHF. Le simulazioni mostrano che questo può comportare un rendimento totale atteso di circa 30 punti base più alto, mentre il rischio assunto è addirittura leggermente inferiore (vedi tabella sotto).
|
SBI AAA-BBB TR |
0% SBI AAA-BBB TR e 20% Categorie di Rischio di Credito Globali* |
Rendimento atteso p.a. |
1.05% |
1.34% |
Rischio atteso p.a. |
4.04% |
3.94% |
Fonte: Zürcher Kantonalbank
* Categorie di Rischio di Credito: 5% ciascuna di obbligazioni ad alto rendimento in valuta estera coperte in CHF (ICE BofA 50% Secured HY EUR & ICE BofA 50% Secured HY USD (TR) coperti in CHF), CoCo Bonds coperti in CHF (ICE BofA Contingent Capital Index coperto in CHF), Convertible Bonds coperti in CHF (Refinitiv Global Focus Convertible Index (TR) coperto in CHF), e Hybrid Bonds coperti in CHF (ICE BofA Global Hybrid Non-Financial Corporate TR coperto in CHF)
Conclusione: è possibile ottenere un rendimento complessivo considerevole, quasi senza svantaggi legati all'inflazione
Anche se il tasso di interesse di riferimento in CHF dovrebbe presto tornare a zero, il rendimento totale atteso sul mercato obbligazionario locale è ancora intorno all'1,2% grazie alla ripida curva dei rendimenti, al premio per il rischio di credito e all'effetto rolldown. Ciò è tanto più notevole alla luce delle basse aspettative di inflazione.
E non è tutto. Con l'aggiunta di premi per il rischio di credito globale con copertura valutaria, è possibile realizzare un ulteriore rendimento aggiuntivo, con un rischio ridotto.
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