Una stagione di utili di successo sta volgendo al termine e i timori di stagflazione si sono in parte dissipati. Tuttavia, la stagionalità sfavorevole, combinata con valutazioni molto elevate, potrebbe ora rappresentare un ostacolo per i mercati azionari. Con le imminenti riduzioni dei tassi d'interesse da parte della Fed, il prossimo motore è però già alle porte. Manteniamo quindi il nostro leggero sovrappeso azionario sui mercati emergenti e diverse posizioni difensive a copertura di eventuali turbolenze di settembre.
Autore: Nicola Grass
Settembre è tradizionalmente il mese più debole dell'anno per il mercato azionario. Nel 2025, tuttavia, ha sfidato le convenzioni e le Borse hanno continuato a crescere. Il taglio dei tassi d'interesse da parte della Fed (-25 punti base) ha dato ulteriore slancio al rally globale dell'IA. Grazie a nuove partnership e a decisioni antitrust indulgenti, il settore IT e delle telecomunicazioni americano in particolare, con società come Oracle e Micron (entrambe +40%) e Alphabet, è stato tra i chiari vincitori. I nostri indicatori di sentiment non mostrano comunque segni di eccessiva euforia e i fondamentali rimangono solidi. Stiamo quindi aumentando la nostra posizione tattica sul Nasdaq e rimaniamo sovrappesati sulle obbligazioni convertibili, con una preferenza per gli emittenti IT di minori dimensioni.
I titoli tecnologici hanno registrato buone performance anche nei mercati emergenti (vedi grafico). Il prezzo delle azioni di Alibaba è salito di un impressionante 50% a settembre grazie all'aumento degli investimenti nelle infrastrutture IA. L'indice MSCI EM ha raggiunto i massimi del 2007 e si sta avvicinando al suo massimo storico del 2021. La debolezza del dollaro Usa, i dati economici robusti (+4,1% del PIL nel 2025), l'inflazione bassa (3,2%) e il calo dei tassi di interesse di riferimento continuano a fornire un sostegno. Ciononostante, stiamo realizzando alcuni profitti dopo il forte rialzo, poiché la crescita degli utili non è riuscita a tenere il passo e le valutazioni sono aumentate (rapporto P/E da 12 a 14). Prevediamo inoltre un rallentamento della crescita in Cina nella seconda metà dell'anno. Il nostro sovrappeso nelle obbligazioni dei mercati emergenti rimane comunque invariato, poiché continuano a beneficiare di rendimenti reali storicamente elevati e di un dollaro statunitense debole. Le obbligazioni dei mercati emergenti hanno anche una distribuzione regionale diversa rispetto alle azioni, fortemente concentrate in Asia.
Tra i perdenti di settembre figura il mercato azionario svizzero, che ha risentito della performance debole di pesi massimi come Nestlé e Novartis. I dazi del 100% sulle importazioni di prodotti farmaceutici negli Stati Uniti annunciati dal presidente americano Donald Trump non sono però la causa di questo andamento. In primo luogo, si temevano dazi ancora più elevati e, in secondo luogo, Roche e Novartis potrebbero essere esentate da tali dazi grazie agli investimenti già annunciati negli Stati Uniti. Anche le aziende farmaceutiche dell'UE, che rappresentano il 60% delle importazioni farmaceutiche statunitensi, potrebbero essere esentate. I mercati hanno reagito con calma a questa notizia. Manteniamo una posizione neutra sui titoli azionari svizzeri e siamo leggermente sovrappesati sui titoli farmaceutici globali.
Le obbligazioni governative svizzere presentano nuovamente rendimenti negativi su scadenze fino a cinque anni e anche sul lungo termine il potenziale di rendimento è pressoché inesistente (rendimenti a 10 anni allo 0,18%). Le obbligazioni corporate in CHF registrano performance leggermente migliori, ma continuiamo a vedere opportunità più interessanti negli investimenti alternativi. Continuiamo a sovrappesare l'oro, nonostante il suo forte aumento di prezzo, e beneficiamo delle elevate cedole delle obbligazioni catastrofali, che stanno registrando ottime performance grazie all'assenza di uragani. Anche i tracker su private equity e hedge fund liquidi hanno avuto un anno positivo e rimangono importanti strumenti di diversificazione nei nostri portafogli.
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