Nonostante la stagionalità dei mercati azionari, spesso debole in questo periodo, e le nuove tariffe sul farmaceutico, a settembre le Borse sono riuscite a guadagnare terreno. Ciò è stato possibile anche grazie al taglio dei tassi da parte della Fed. L’interesse intorno all'intelligenza artificiale (AI) sta trainando principalmente i prezzi delle azioni tecnologiche negli Stati Uniti e in Asia. Rimaniamo costruttivi e stiamo aumentando la nostra posizione nell'indice tecnologico statunitense Nasdaq, mentre realizziamo alcuni profitti nei mercati emergenti. Rimaniamo leggermente sovrappesati nelle società farmaceutiche a seguito dell'ultimo annuncio, piuttosto vago, sui dazi statunitensi.
Autore: Nicola Grass
Settembre è tradizionalmente il mese più debole dell'anno per il mercato azionario. Nel 2025, tuttavia, ha sfidato le convenzioni e le Borse hanno continuato a crescere. Il taglio dei tassi d'interesse da parte della Fed (-25 punti base) ha dato ulteriore slancio al rally globale dell'IA. Grazie a nuove partnership e a decisioni antitrust indulgenti, il settore IT e delle telecomunicazioni americano in particolare, con società come Oracle e Micron (entrambe +40%) e Alphabet, è stato tra i chiari vincitori. I nostri indicatori di sentiment non mostrano comunque segni di eccessiva euforia e i fondamentali rimangono solidi. Stiamo quindi aumentando la nostra posizione tattica sul Nasdaq e rimaniamo sovrappesati sulle obbligazioni convertibili, con una preferenza per gli emittenti IT di minori dimensioni.
I titoli tecnologici hanno registrato buone performance anche nei mercati emergenti (vedi grafico). Il prezzo delle azioni di Alibaba è salito di un impressionante 50% a settembre grazie all'aumento degli investimenti nelle infrastrutture IA. L'indice MSCI EM ha raggiunto i massimi del 2007 e si sta avvicinando al suo massimo storico del 2021. La debolezza del dollaro Usa, i dati economici robusti (+4,1% del PIL nel 2025), l'inflazione bassa (3,2%) e il calo dei tassi di interesse di riferimento continuano a fornire un sostegno. Ciononostante, stiamo realizzando alcuni profitti dopo il forte rialzo, poiché la crescita degli utili non è riuscita a tenere il passo e le valutazioni sono aumentate (rapporto P/E da 12 a 14). Prevediamo inoltre un rallentamento della crescita in Cina nella seconda metà dell'anno. Il nostro sovrappeso nelle obbligazioni dei mercati emergenti rimane comunque invariato, poiché continuano a beneficiare di rendimenti reali storicamente elevati e di un dollaro statunitense debole. Le obbligazioni dei mercati emergenti hanno anche una distribuzione regionale diversa rispetto alle azioni, fortemente concentrate in Asia.
Tra i perdenti di settembre figura il mercato azionario svizzero, che ha risentito della performance debole di pesi massimi come Nestlé e Novartis. I dazi del 100% sulle importazioni di prodotti farmaceutici negli Stati Uniti annunciati dal presidente americano Donald Trump non sono però la causa di questo andamento. In primo luogo, si temevano dazi ancora più elevati e, in secondo luogo, Roche e Novartis potrebbero essere esentate da tali dazi grazie agli investimenti già annunciati negli Stati Uniti. Anche le aziende farmaceutiche dell'UE, che rappresentano il 60% delle importazioni farmaceutiche statunitensi, potrebbero essere esentate. I mercati hanno reagito con calma a questa notizia. Manteniamo una posizione neutra sui titoli azionari svizzeri e siamo leggermente sovrappesati sui titoli farmaceutici globali.
Le obbligazioni governative svizzere presentano nuovamente rendimenti negativi su scadenze fino a cinque anni e anche sul lungo termine il potenziale di rendimento è pressoché inesistente (rendimenti a 10 anni allo 0,18%). Le obbligazioni corporate in CHF registrano performance leggermente migliori, ma continuiamo a vedere opportunità più interessanti negli investimenti alternativi. Continuiamo a sovrappesare l'oro, nonostante il suo forte aumento di prezzo, e beneficiamo delle elevate cedole delle obbligazioni catastrofali, che stanno registrando ottime performance grazie all'assenza di uragani. Anche i tracker su private equity e hedge fund liquidi hanno avuto un anno positivo e rimangono importanti strumenti di diversificazione nei nostri portafogli.
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