Indice Global Aggregate : Référence populaire des obligations sous l'emprise de la dette nationale
L'indice Bloomberg Global Aggregate est valorisé comme une référence pour les investissements obligataires. Cependant, il est dominé par des obligations d'État de pays fortement endettés, avec un poids croissant des États-Unis. Nous démontrons que cela remet de plus en plus en question l'accès diversifié aux primes de risque sur le marché obligataire.
Martina Zimmermann, Spécialiste Produit pour les solutions obligataires actives
Points clés :
- Domination croissante des pays endettés dans l’indice : Le Bloomberg Global Aggregate Index est de plus en plus dominé par les pays à forte dette publique, notamment les États-Unis, dont la part dépasse désormais 18 %.
- Faible proportion d’obligations d’entreprises : Les obligations d’entreprises ne représentent que 18 % de l’indice. Pourtant, les risques de crédit diversifiés constituent un complément idéal aux risques de taux, offrant un potentiel de rendement supplémentaire.
- Optimisation du couple rendement-risque : L’ajout d’obligations d’entreprises et de primes de risque de crédit sur des niveaux de séniorité inférieurs, tels que les obligations hybrides d’entreprises, les CoCo Bonds et les obligations High Yield sécurisées, peut améliorer le rapport rendement-risque d’un portefeuille obligataire.
Les réactions des marchés avant l’adoption du nouveau budget américain, surnommé le « Big Beautiful Bill » par le président Donald Trump, l’ont clairement montré : les investisseurs obligataires s’inquiètent de plus en plus de l’augmentation de la dette publique aux États-Unis. Avec l’adoption de cette loi, une hausse significative de la dette publique américaine semble inévitable. Selon le Trésor américain, le ratio dette/PIB pourrait atteindre 200 % d’ici 2050.
Cette montée en flèche de la dette publique, aux États-Unis comme dans de nombreux autres pays, transforme profondément le marché obligataire. Le Bloomberg Global Aggregate Index en est un reflet clair. Cet indice, le plus complet pour les investissements obligataires, inclut des obligations souveraines, des obligations quasi-souveraines, des obligations d’entreprises et des obligations titrisées émises par des émetteurs des pays développés et émergents, tous notés au moins BBB (Investment Grade). En mai 2025, l’indice comprenait 30 593 titres issus de 73 pays, avec une capitalisation de marché dépassant EUR 64 000 milliards.
Composition de l'indice Bloomberg Global Aggregate par notation et secteurs
|
AAA |
AA |
A |
BBB |
BB |
N/A |
Total |
Treasuries |
5% |
27% |
16% |
6% |
0% |
0% |
54% |
Government related |
3% |
4% |
6% |
1% |
0% |
1% |
15% |
Securitized |
2% |
0% |
0% |
0% |
0% |
11% |
13% |
Corporates |
0% |
1% |
7% |
9% |
0% |
0% |
18% |
Total |
11% |
32% |
28% |
17% |
0% |
11% |
100% |
Source: Bloomberg en mai 2025, avis juridiques concernant le tableau ci-dessous
Cela explique également la popularité de cet indice auprès des investisseurs qui recherchent un portefeuille obligataire mondial largement diversifié. Cependant, les indices obligataires évoluent constamment en raison des échéances et des nouvelles émissions. Il est donc recommandé d'évaluer leur performance en fonction des besoins des investisseurs, notamment en tenant compte de la question de la dette souveraine.
Comment la dette publique américaine influence-t-elle l'indice Global Aggregate ?
En effet, ce thème s'avère désormais être un facteur déterminant de l'évolution de l'indice. À lui seul, le volume en circulation de toutes les obligations d'État américaines a plus que doublé au cours des dix dernières années, passant de USD 17 200 milliards à USD 36 200 milliards. Dans l'indice Global Aggregate, cela s'est traduit par une augmentation de la part des obligations d'État américaines, qui est passée de 14,2 % fin 2014 à 18,7 % aujourd'hui.
L'augmentation de la dette nationale des États-Unis laisse sa marque (Composition de la part des obligations d'État dans l'indice Bloomberg Global Aggregate, en %)
L’illusion du refuge sûr
Cette situation invite à la réflexion, car les obligations souveraines sont généralement considérées comme des piliers de stabilité. Elles jouissent d’une réputation de sécurité élevée, grâce à la capacité des émetteurs à lever des impôts et, pour ceux disposant de leur propre monnaie, à imprimer de l’argent. De plus, elles sont en général liquides et vues comme des refuges sûrs en période de crise. Cependant, l’envers de la médaille réside dans leurs faibles rendements. Avec les politiques actuelles et les plans de réarmement, la part des dettes publiques des États-Unis et des pays d’Europe occidentale devrait encore augmenter.
Les obligations souveraines comportent néanmoins des risques inhérents, notamment lorsque le niveau d’endettement dépasse un certain seuil. Dans les cas extrêmes, un défaut de paiement peut survenir, comme ce fut le cas de la Grèce lors de la crise de la dette dans les années 2010. Les obligations souveraines grecques font d’ailleurs partie du Bloomberg Global Aggregate Index.
Quelle est la composition actuelle du Global Aggregate ?
En mai 2025, les obligations souveraines représentaient 54 % de l’indice, tandis que les obligations des institutions liées à l’État en constituaient 15 %. À cela s'ajoutent des obligations titrisées représentant environ 13 %. En revanche, les obligations d’entreprises ne pesaient que 18,3 %. Selon nous, cette faible pondération des composantes de crédit est un manque notable. Les effets de cette lacune sont clairement visibles dans les comparaisons historiques de performances (voir ci-dessous).
Intégrer activement les primes de risque de crédit
La composante de risque de crédit des obligations d’entreprises constitue, selon nous, un complément idéal aux obligations souveraines, dont les rendements sont principalement déterminés par l’évolution des taux d’intérêt. Ce facteur de rendement supplémentaire peut, grâce à sa corrélation souvent négative avec le risque de taux d’intérêt, réduire la volatilité d’un portefeuille obligataire.
En outre, le risque idiosyncratique (le risque lié à des émetteurs spécifiques, distinct du risque de marché global) est relativement faible grâce à la diversité et au grand nombre d’émetteurs d’obligations d’entreprises. La note moyenne des obligations d’entreprises incluses dans le Bloomberg Global Aggregate Corporates Index, selon Standard & Poor’s, est de A-.
Historiquement, une augmentation de la part des obligations d’entreprises dans un portefeuille, afin de contrer la domination des obligations souveraines, s’est avérée payante.
Opportunités supplémentaires avec les primes de risque de crédit
Les données historiques montrent également qu’il est possible de générer des rendements supplémentaires tout en réduisant le risque global en intégrant des primes de risque de crédit mondiales sous forme d’obligations hybrides d’entreprises, d’obligations High Yield sécurisées et de Coco Bonds (Contingent Convertibles).
Une sélection et un suivi rigoureux sont essentiels
- Coco Bonds : Ce sont des obligations bancaires qui, en cas de crise, peuvent être converties en actions ou amorties. Elles offrent un potentiel de rendement élevé en contrepartie de ces caractéristiques spécifiques.
- Obligations High Yield sécurisées : Ces obligations d’entreprises à haut rendement sont adossées à des garanties. Ces garanties réduisent généralement le risque de défaut en cas de faillite, avec des taux de récupération (Recovery Rates) souvent plus élevés.
- Obligations hybrides d’entreprises : Ces obligations subordonnées (hors secteur financier) offrent un potentiel de rendement supérieur aux obligations senior. Cela s’explique par leur traitement partiel comme quasi-fonds propres, ce qui les place plus bas dans la hiérarchie de séniorité des créanciers.
Ces types d’obligations appartiennent majoritairement à la catégorie Sub-Investment Grade et présentent donc des risques plus élevés. Des défauts sont possibles. Une sélection minutieuse et une surveillance continue sont donc indispensables.
Nous pensons néanmoins qu’une allocation partielle à ces catégories d’actifs peut être intéressante dans le cadre d’un portefeuille basé sur le Global Aggregate. Par exemple, une composition comprenant 50 % de Global Aggregate, 20 % d’obligations d’entreprises et 10 % chacune en obligations hybrides d’entreprises, Coco Bonds et obligations High Yield sécurisées pourrait offrir des opportunités de rendement accru, avec un risque potentiellement légèrement supérieur.
Historiquement, cette approche a généré un rendement annuel d’environ 1,5 % supérieur à celui d’un portefeuille répliquant à 100 % le Bloomberg Global Aggregate Index, tout en maintenant un niveau de risque et de volatilité comparable.
Performance historique du Global Aggregate couvert en EUR par rapport à un mélange d'obligations d'entreprises et d'autres primes de risque de crédit (Rendement en %)
Notre conclusion :
L'indice Bloomberg Global Aggregate est l'indice le plus couramment utilisé pour les obligations en devises étrangères. Il accorde toutefois une pondération croissante aux emprunts d'État américains, tandis que les obligations d'entreprises ne représentent qu'une très faible part. Nous estimons qu'il est nécessaire d'augmenter la part des obligations d'entreprises dans les portefeuilles. L'ajout de primes de risque de crédit dans les niveaux de seniorité inférieurs permet de dégager un potentiel de rendement supplémentaire, qui n'augmente que légèrement le risque du portefeuille grâce à l'effet de diversification. Outre le choix d'un indice de référence approprié, la mise en œuvre est également importante pour la réussite d'un placement.
Information juridique Suisse et international
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