La saison des bénéfices à venir est un test pour les marchés
Bien que la situation actuelle semble plutôt s'orienter vers une détente sur le front des droits de douane, la saison des bénéfices qui s'annonce nous préoccupe. Les attentes en matière de bénéfices aux États-Unis et la valorisation du marché boursier américain restent selon nous trop élevées, même après la récente correction. L'incertitude toujours très élevée a un impact négatif sur les consommateurs et les entreprises. Les révisions négatives des bénéfices à venir déclencheront une nouvelle pression sur les actions. Nous restons donc sous-pondérés sur les actions américaines et privilégions des régions et des secteurs nettement moins chers.
Qu'est-ce qui s'est passé ?
Cette semaine, les marchés ont retrouvé un peu de calme, car il y a eu peu de nouvelles sur le front des droits de douanes. Un point positif est qu'il semble y avoir de plus en plus d'accords commerciaux et que la Chine se montre désormais prête à négocier. Une détente est donc plus probable qu'une nouvelle escalade, ce qui est urgent au vu des 20% de droits de douane moyens sur les importations américaines. L'insécurité de la planification due aux droits de douane nuit déjà à la conjoncture et les projets d'investissement sont provisoirement suspendus. Par ailleurs, United Airlines a publié des prévisions basées sur des scénarios et a indiqué qu'il était actuellement impossible de prévoir l'évolution des affaires. Cette incertitude est un poison pour les marchés financiers. Le dollar américain s'est encore déprécié et les rendements des bons du Trésor américain ainsi que l'indice de volatilité des actions américaines restent élevés. Malgré un bref rebond des actions, la désaffection pour les États-Unis semble se poursuivre. La situation reste donc tendue.
Attentes de bénéfices et valorisation trop élevées aux États-Unis, même après la correction
Comment évaluons-nous la situation ?
La saison des bénéfices qui s'annonce sera une épreuve pour les marchés boursiers. Les analystes continuent de tabler sur une croissance des bénéfices de +13% pour 2025 aux États-Unis. Nous estimons que cela n'est pas réaliste. Indépendamment du niveau final des droits de douane commerciaux, ceux-ci entraîneront un affaiblissement de la conjoncture. Nos économistes ont donc également réduit les prévisions de croissance pertinentes. Certaines entreprises, comme Nvidia ou ASML, ont d'ores et déjà prévenu de la baisse de leurs bénéfices en raison de la guerre commerciale. Ces derniers jours, les premières révisions négatives des bénéfices ont donc eu lieu. Cette tendance devrait se poursuivre, ce qui pourrait finalement exercer une nouvelle pression sur les marchés des actions. Rien qu'avec des révisions de bénéfices de -5%, le S&P 500 devrait encore corriger d'environ 12% pour que le Price / Earning Ratio (PER) revienne à sa moyenne sur 10 ans (18). Pour un PER moyen de 14 en cas de récession, les marchés boursiers devraient même baisser de 33%. Cela ne correspondrait certes pas à notre scénario principal d'accords bilatéraux sur le différend commercial. Nous nous attendons toutefois à une nouvelle mise à l'épreuve des actions américaines et restons donc sous-pondérés. Le niveau de l'indice de 5'000 est toutefois un niveau de soutien fort pour le S&P 500, raison pour laquelle il s'agirait d'un niveau d'achat.
Comment s'en sort notre tactique d'investissement ?
Du côté des devises, la forte sous-pondération du dollar américain est payante. La surpondération des obligations à plus long terme en devises étrangères et des actions des pays émergents a été désavantageuse jusqu'à présent, mais elle a pu être compensée par une sélection d'actions positive et la sous-pondération des matières premières. Les placements alternatifs comme le private equity, les insurance-linked securities ou le convertible arbitrage apportent la stabilité espérée au portefeuille. En avril, notre portefeuille principal a jusqu'à présent légèrement dépassé l'indice de référence.
Positionnement relatif, au 17 avril 2025
Quelles sont les adaptations que nous effectuons ?
Après avoir renforcé la sous-pondération des matières premières et réduit notre quote-part d'actions la semaine dernière, nous n'avons pas procédé à de nouveaux ajustements cette semaine. Nous continuons d'analyser la situation macroéconomique, observons l'évolution des révisions de bénéfices dans la saison actuelle et suivons la réaction de la Chine dans le conflit commercial. En outre, le consommateur américain reste au centre de l'attention, car il pourrait fournir les premiers indices d'un ralentissement plus prononcé de l'économie.
Mention légale
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