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Effet modéré des nouveaux droits d'importation sur les portefeuilles mondiaux

Les États-Unis ont annoncé de manière inattendue de nouveaux droits de douane pouvant atteindre 39% sur les produits suisses. Dans le même temps, une intervention politique dans les statistiques du marché du travail américain ébranle la crédibilité des données économiques. Cette évolution est source d'incertitude sur les marchés, mais nous y voyons avant tout des motivations tactiques. Compte tenu de l'issue incertaine et de notre sélection défensive de titres, nous ne procédons à aucun ajustement de notre allocation d'actifs.

Stefano Zoffoli

Betroffen von den neuen Importzöllen sind insbesondere Güter der Medizintechnik, Maschinen- und Uhrenindustrie.
Betroffen von den verhängten Importzöllen sind insbesondere Güter der Medizintechnik, Maschinen- und Uhrenindustrie. (Bild: iStock.com)

Que s'est-il passé ?

En raison de l'important déficit commercial, le gouvernement américain sous la présidence de Donald Trump a annoncé mercredi soir 31 juillet de nouveaux droits de douane punitifs sur certaines exportations suisses, qui entreront en vigueur le 7 août. Les produits concernés sont principalement ceux des secteurs de la technologie médicale, de l'industrie mécanique et de l'horlogerie. Le niveau des droits de douane, qui peut atteindre 39%, dépasse largement les prévisions et a été communiqué sans avertissement préalable. Parallèlement, vendredi 1er août, après la publication d'un rapport décevant sur le marché du travail américain, Donald Trump a limogé Erika McEntarfer, directrice du Bureau of Labor Statistics (BLS). Avec une croissance nette de seulement 71 000 emplois en juillet, l'économie américaine a clairement sous-performé les attentes (consensus : 155 000). De plus, la gouverneure de la Fed, Adriana Kugler, a annoncé sa démission pour septembre, ce qui donne à Trump la possibilité de nommer une personne qui lui est proche. Cela lui convient, car il est opposé au président de la Fed, Jerome Powell, qu'il critique fortement depuis des mois. Les marchés se concentrent également sur les résultats trimestriels des entreprises, qui sont pour l'instant largement positifs, en particulier dans le secteur technologique. Les entreprises affichant des résultats plus faibles, comme Amazon, Adidas ou Tesla, sont immédiatement sanctionnées.

Comment les marchés ont-ils réagi jusqu'à présent ?

Les marchés boursiers n'ont que légèrement reculé vendredi, l'indice MSCI World perdant 1.3%, tandis que les rendements des obligations d'État américaines à court terme ont nettement baissé en raison des anticipations accrues de baisse des taux d'intérêt. Le dollar américain s'est déprécié, tandis que l'or et les obligations d'État américaines ont progressé, reflétant un comportement classique des investisseurs qui se réfugient vers des valeurs sûres. Le marché suisse était fermé le 1er août, jour de la fête nationale, et la réaction du marché suisse des actions lundi matin (-0.7% pour l'indice SMI) a été retardée et n'indique qu'une incertitude modérée. Les secteurs fortement orientés vers l'exportation sont plutôt sous pression, comme les produits de luxe (par exemple Swatch -2.2%, Richemont -1.3%) ou la construction mécanique et l'électrotechnique (par exemple ABB -1.5%, OC Oerlikon -3.0%, Logitech -1.0 %). Ces secteurs fournissent une part importante de leurs produits au marché américain et sont directement touchés par les droits de douane, tant au niveau de leurs marges que de leurs débouchés commerciaux. Les poids lourds de l'industrie pharmaceutique, Roche (-2.0%) et Novartis (-0.4%), sont pour l'instant épargnés par le coup de massue douanier, mais la demande de baisse des prix des médicaments reste d'actualité avec un délai de 60 jours.

Comment évaluons-nous la situation ?

Bourse suisse : compte tenu du déroulement des négociations entre les États-Unis et leurs partenaires commerciaux jusqu'à présent, nous tablons également en Suisse sur des droits de douane moins élevés que ceux annoncés pour les prochaines semaines. Toutefois, ces droits de douane seront finalement nettement plus élevés qu'au début de l'année (à titre de comparaison, l'UE applique des droits de douane de 15%). Dans cette mesure, les secteurs fortement exposés aux exportations vers les États-Unis, tels que l'horlogerie (Richemont et Swatch : 4,9% dans le SPI), en pâtiront. Toutefois, la demande américaine distincte adressée aux grandes entreprises pharmaceutiques internationales (y compris américaines), qui doivent présenter d'ici fin septembre une proposition de réduction des prix des médicaments (pondération de Roche et Novartis dans l'indice : 23% du SPI), est plus importante pour le SMI. La valorisation historiquement basse du secteur pharmaceutique mondial anticipe toutefois déjà une baisse des prix attendue.

Taux d'intérêt, monnaie et entreprises suisses : des droits de douane américains plus élevés pourraient entraîner une nouvelle baisse des taux d'intérêt en CHF et interrompre la pression à la hausse sur le CHF. Nous considérons qu'il s'agirait là d'un événement à court terme. Au niveau des titres, nous sommes plutôt positionnés de manière défensive : nous sommes sous-pondérés dans le secteur des biens de luxe et des valeurs pharmaceutiques à forte capitalisation, et nous détenons principalement des entreprises spécialisées dans l'électrification et l'automatisation dans le secteur industriel. Nous sommes sous-pondérés dans l'industrie exportatrice en général, qui affiche une forte production en Suisse. En revanche, nous privilégions les titres financiers et les valeurs alimentaires de taille moyenne, ainsi que les entreprises axées sur le marché intérieur.

Contexte mondial : aussi sévères que puissent paraître les droits de douane américains pour la Suisse, d'autres facteurs sont actuellement au premier plan dans un portefeuille mondial diversifié. Les bénéfices des entreprises sont en passe d'atteindre une croissance annuelle d'environ 8% aux États-Unis, mais les Magnificent 7 ne pourront pas tous maintenir ce rythme. La croissance économique américaine ralentira de moitié d'ici 2024 (1.5%), mais elle s'accélérera dans le reste du monde. La crédibilité du gouvernement américain est remise en question par les questions de personnel qui se posent, ce qui se traduit par une dépréciation du dollar américain. Dans l'ensemble, nous tablons toutefois sur une situation constructive, avec d'éventuels remaniements au sein des régions (des États-Unis vers les marchés émergents), des secteurs (vers l'industrie pharmaceutique) et des devises (du dollar américain vers le franc suisse et l'or).

Comment notre stratégie d'investissement se comporte-t-elle ?

Les portefeuilles ont légèrement reculé vendredi. Nos principales préférences vont aux obligations d'État étrangères (qui ont davantage profité que les obligations en CHF sous-pondérées), aux actions des marchés émergents (à égalité avec les bourses développées) et à l'or (+2%). Le CHF/USD est volatil, mais évolue plutôt dans le sens de notre préférence pour le CHF. Les placements alternatifs tels que les stratégies liées à l'assurance ne semblent en revanche pas affectés par les mesures douanières suisses.

Quelles sont les adaptations que nous effectuons ?

Pour nos portefeuilles mondiaux, les facteurs déterminants sont les moteurs liés aux États-Unis, tels que les bénéfices solides des entreprises, le ralentissement économique ou la crédibilité du gouvernement. Sur le marché suisse des actions, nos portefeuilles sont pondérés en fonction de notre stratégie et combinés à une sélection défensive de titres. Le secteur pharmaceutique, fortement orienté vers l'exportation, n'est pour l'instant pas affecté par la menace douanière actuelle. Dans l'ensemble, nous voyons une situation constructive à laquelle nous faisons face avec nos préférences régionales et sectorielles, sans qu'il soit nécessaire de procéder à des changements tactiques pour l'instant. Pour plus d'informations, veuillez consulter notre « Asset Allocation Update ». Le plus grand risque serait une dépréciation brutale du franc suisse et une chute marquée des rendements obligataires en dessous de zéro pour cent.

 

1 L'excédent commercial de la Suisse envers les États-Unis s'élève à environ 38.7 milliards de francs. En 2024, les exportations vers les États-Unis représentaient 18.6% du volume total des exportations suisses. Environ 70% de celles-ci concernaient l'or ou les produits pharmaceutiques, qui ne sont actuellement pas concernés par le nouveau tarif douanier de 39%.