Global Aggregate: Opportunités négligées dans les marchés émergents
Les investisseurs institutionnels pourraient supposer qu'ils exploitent pleinement les opportunités offertes par les obligations des marchés émergents (ME) en investissant dans l'indice Bloomberg Global Aggregate. Cependant, en y regardant de plus près, c'est plutôt le contraire qui semble se produire. Dans son analyse, Enzo Puntillo propose des solutions à cette problématique.
Points clés
- Bien que l'indice Global Aggregate inclue des obligations des marchés émergents, cette exposition est fortement concentrée sur un nombre limité de régions, principalement l'Asie et la Chine.
- Par conséquent, l'exposition aux obligations d'autres régions de croissance attractives, comme l'Amérique latine, l'Europe de l'Est ou le Moyen-Orient, est limitée.
- Selon nous, des indices de référence comme le J.P. Morgan EM 50-50 Blend Index offrent une exposition aux marchés émergents à la fois plus représentative et plus diversifiée. En outre, une approche d'investissement active au niveau des pays peut être recommandée.
Pour les investisseurs obligataires, l'indice Bloomberg Global Aggregate est ce que l'indice MSCI World représente pour les investisseurs en actions : l'une des références les plus utilisées pour les investissements obligataires mondiaux. Une part importante des actifs est liée à cet indice.
Cependant, la portée mondiale supposée de cet indice s'avère trompeuse. Bien que le Global Aggregate inclue des obligations des marchés émergents (voir graphique ci-dessous), cette exposition est concentrée sur un petit nombre de pays. Par conséquent, l'indice ne reflète pas pleinement la profondeur et la diversité de l'univers des obligations souveraines des marchés émergents. Une analyse plus détaillée révèle plusieurs limitations.
Exposition aux marchés émergents dans l'indice Bloomberg Global Aggregate (en %)
Une concentration régionale significative en Asie et en Chine
L'une des limites potentielles de l'exposition aux marchés émergents dans l'indice Global Aggregate est sa forte concentration régionale. Une grande partie de l'exposition est dominée par les pays asiatiques, en particulier la Chine (voir graphique ci-dessous).
Cela entraîne une exposition limitée à d'autres régions de croissance attractives comme l'Amérique latine, l'Europe de l'Est ou le Moyen-Orient. Ce déséquilibre réduit la diversification et expose les investisseurs au risque de manquer les nombreuses opportunités économiques offertes par d'autres régions des marchés émergents.
Le graphique comparatif ci-dessous met en évidence la focalisation du Global Aggregate sur la Chine et l'Asie. Plus précisément, la Chine représente à elle seule plus de 60 % et l'Asie plus de 80 % de l'exposition aux marchés émergents dans le Global Aggregate. En revanche, l'indice J.P. Morgan EM 50-50 Blend offre une répartition régionale plus équilibrée, avec une pondération de moins de 7 % pour la Chine et de 30 % pour l'Asie (voir graphique ci-dessous).
Pondérations des pays dans les différents (en %)
Une alternative attrayante aux obligations des marchés émergents
Selon nous, l'indice J.P. Morgan EM 50-50 Blend offre une exposition aux marchés émergents à la fois plus représentative et plus diversifiée. Cela est rendu possible grâce à un mélange équilibré d'obligations souveraines en devises fortes et en devises locales. Cet indice capture ainsi toute l'étendue du marché des obligations souveraines des marchés émergents, offrant une large gamme d'opportunités d'investissement avec une diversification accrue.
Historiquement, l'indice J.P. Morgan EM 50-50 Blend a nettement surperformé le Global Aggregate en termes de performance à long terme, comme le montre le tableau ci-dessous. Bien que l'indice présente une volatilité plus élevée et une notation moyenne inférieure à celle du Global Aggregate, il a historiquement généré des rendements ajustés au risque plus solides et des baisses maximales similaires. Cela en fait une référence convaincante pour une exposition stratégique et diversifiée aux obligations des marchés émergents.
Comparaison des performances à long terme des indices
Gestion active : clé des marchés émergents
Au sein de cet univers d'investissement largement diversifié, nous pensons qu'une approche d'investissement active au niveau des pays est essentielle. Cela permet une allocation dynamique entre les obligations en devises locales et en devises fortes, en fonction des perspectives spécifiques de chaque pays. Une approche flexible offre plus d'opportunités qu'une vision purement agrégée des devises fortes ou locales (voir approche par classe d'actifs ci-dessous).
À notre avis, les investisseurs obligataires mondiaux qui recherchent une exposition stratégique aux marchés émergents devraient envisager une allocation dédiée à des indices comme le J.P. Morgan EM 50-50 Blend Index. Une telle approche offre une perspective plus complète et plus diversifiée sur cette classe d'actifs – au-delà de la vision étroite caractérisant l'indice Global Aggregate.
Une approche active peut encore accroître la valeur pour les investisseurs. Par exemple, cela pourrait inclure des allocations dynamiques et spécifiques à chaque pays entre devises fortes et locales. Cette flexibilité permet aux investisseurs de saisir des opportunités au niveau des pays tout en gérant efficacement les risques (voir graphique ci-dessous).
Il est également crucial de limiter ou d'exclure l'exposition aux pays présentant des risques élevés, plutôt que de suivre rigidement les pondérations des indices.
Flexibilité dans l'allocation entre devises fortes et locales au niveau des pays
Les fruits de cinq années de gestion active
Les fruits de cinq années de gestion active
Depuis plus de cinq ans, Enzo Puntillo et Alessandro Ghidini, experts en solutions de placement Swisscanto dans le segment des obligations des marchés émergents, gèrent le fonds "Swisscanto (LU) Bond Fund Committed Emerging Markets Opportunities" conformément à l'approche décrite ci-dessus. La performance nette (ci-dessous, en %) sur les cinq dernières années montre que cette approche a permis de tirer parti des diverses opportunités offertes par les marchés émergents au cours des différentes phases de marché et de surperformer largement les solutions passives en monnaies fortes ou en monnaies locales.
Il convient toutefois de noter que les performances passées ne préjugent pas des performances actuelles ou futures.
Conclusion
Bien que l'indice Bloomberg Global Aggregate comprenne une allocation en obligations des marchés émergents d'environ 16 %, cette exposition est fortement concentrée sur certaines régions. En revanche, une allocation dédiée aux obligations des marchés émergents, associée à une gestion active, offre selon nous plusieurs avantages. Parmi ceux-ci figurent une exposition plus diversifiée, des perspectives de rendement potentiellement attractives et une meilleure adéquation avec les objectifs d'investissement à long terme.
Pour les investisseurs institutionnels à la recherche d'une large diversification et d'un potentiel de rendement intéressant, une allocation stratégique dédiée aux obligations souveraines des marchés émergents est non seulement judicieuse, mais peut également s'avérer stratégiquement nécessaire.
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