L'isolement de l'économie américaine des biens de consommation fait des vagues, mais n'est pas durable.
Le gouvernement américain veut protéger l'industrie nationale de la concurrence étrangère en imposant des droits de douane d'environ 22 %. Cela entraîne une inflation plus élevée et une croissance économique plus faible. Comme les consommateurs américains devraient s'opposer à moyen terme à l'effet inflationniste, nous nous attendons à un affaiblissement des annonces faites.
Auteur : Stefano Zoffoli
Que s'est-il passé ?
Le débat sur les droits de douane américains forfaitaires ou réciproques a été tranché comme suit
- Droits de douane forfaitaires de 10 % sur toutes les importations à partir du 5 avril
- Droits de douane de 54 % sur la Chine, 20 % sur l'UE, 24 % sur le Japon, 31 % sur la Suisse à partir du 9 avril
- Le Mexique et le Canada échappent pour l'instant à de nouveaux droits de douane
Pour situer les choses : jusqu'à présent, les droits de douane américains effectifs s'élevaient au total à 2,5
Les droits de douane américains n'ont jamais été aussi élevés depuis la Grande Dépression de 1933
Les marchés boursiers ont réagi négativement, mais sans paniquer, aux droits de douane plus élevés que prévu. Au niveau des entreprises, il faut craindre des goulets d'étranglement au niveau des livraisons, des baisses de chiffre d'affaires et des pertes de marge. En revanche, les cours des obligations ont bénéficié de l'affaiblissement conjoncturel attendu. Une éventuelle stagflation rendrait plus difficile un assouplissement de la politique monétaire.
Changem. de devise locale |
EMU Actions | CH Actions | US Actions Futures | EM Actions Futures | USDEUR | CHFUSD | US 10y | GER 10y | Or |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Le 3.4. 12:20 |
-2.0% |
-1.9% |
-3.1% |
-1.6% |
-1.6% |
+2.0% |
-7bp |
-6 Bp |
-0.3% |
Depuis 1.1.2025 |
+6.1% |
+6.4% |
-12.0% |
+2.4% |
-6.1% |
+5.0% |
-51bp |
+28 bp |
+19% |
Comment évaluons-nous la situation ?
La guerre commerciale menée par les États-Unis entraîne un ralentissement de la croissance économique. Nos économistes prévoient une croissance du PIB mondial de 2,5 %, en supposant que les droits de douane annoncés soient partiellement révisés. Dans ce scénario principal (probabilité de 60 %), des accords bilatéraux devraient être conclus à moyen terme. L'inflation aux États-Unis pourrait augmenter pour atteindre un peu plus de 3 % (0,3 % d'effet des tarifs douaniers), et moins de 3 % dans d'autres régions. L'effet de freinage sur la conjoncture mondiale est soutenu par les emprunts d'État, tandis que les actions profitent aux entreprises tournées vers le marché intérieur et aux prestataires de services (comme la finance). De manière générale, nous nous attendons à ce que les secteurs de croissance (comme l'informatique et la communication) continuent de céder du terrain au profit des secteurs de valeur (comme les services publics, la consommation de base) et que les États-Unis soient délaissés au profit de régions où la consommation intérieure est importante, comme les pays émergents.
Dans le scénario négatif (probabilité de 10 %), avec une escalade continue et un effondrement de la consommation américaine, une récession est inévitable. Dans le scénario positif (probabilité de 30 %), en revanche, des compromis peuvent être trouvés rapidement. Dans le Portfolioflash du 17 mars 2025, nous avons souligné deux facteurs pertinents pour notre évaluation du marché : Le moral des consommateurs américains et les bénéfices des entreprises. Le premier est actuellement sous pression (notamment en raison des pertes boursières), mais pourrait être amélioré par des réductions d'impôts. Les bénéfices des entreprises ont jusqu'à présent peu réagi. Dans les deux cas, l'évaluation actuelle est devenue plus négative qu'il y a trois semaines, mais le marché a déjà intégré une partie de ces éléments.
Comment se passe notre tactique d'investissement ?
Nos prévisions de début d'année, selon lesquelles il y aurait une rotation des valeurs technologiques américaines vers d'autres secteurs et régions, se sont réalisées. La surpondération des actions a été préjudiciable, mais a pu être compensée grâce à la résilience des pays émergents et de la Grande-Bretagne, ainsi que des secteurs «value». En ce qui concerne les obligations, notre focalisation sur les emprunts d'État porte ses fruits. Le JPY est surpondéré, l'USD sous-pondéré. Les placements alternatifs (or, Insurance-Linked) stabilisent le portefeuille, nous sommes sous-pondérés sur les matières premières.
Position relative, au 3 avril 2025 (en %)
Quelles sont les adaptations que nous effectuons ?
La politique économique du gouvernement américain semble plus erratique et extrême que lors du premier mandat de Trump. Dans notre scénario principal, nous nous attendons à un affaiblissement de l'annonce qui a été faite et nous maintenons notre positionnement.
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