L'isola­mento dell'eco­nomia dei beni statu­nitense sta facendo scalpore, ma non è sostenibile

Che cosa è successo?

Il dibattito sui dazi statunitensi forfettari o reciproci è stato deciso come segue:

• Dazi forfettari del 10% su tutte le importazioni a partire dal 5 aprile
• Dazi del 54% sulla Cina, del 20% sull'UE, del 24% sul Giappone, del 31% sulla Svizzera a partire dal 9 aprile
• Il Messico e il Canada per il momento evitano nuovi dazi

Per inquadrare la situazione: finora i dazi effettivi degli Stati Uniti erano complessivamente del 2,5%

Le tariffe statunitensi sono più alte che mai dalla Grande Depressione del 1933

I mercati azionari hanno reagito negativamente, ma senza panico, ai dazi doganali più alti del previsto. A livello aziendale, si temono carenze di fornitura, cali delle vendite e perdite di margine. I prezzi delle obbligazioni, invece, hanno beneficiato dell'atteso rallentamento economico. Una possibile stagflazione renderebbe più difficile un allentamento della politica monetaria.

Come valutiamo la situazione?

La guerra commerciale degli Stati Uniti sta portando a una crescita economica più debole. I nostri economisti prevedono una crescita del PIL mondiale del 2,5%, supponendo che i dazi annunciati vengano parzialmente rivisti. In questo scenario principale (probabilità 60%), a medio termine dovrebbero essere raggiunti accordi bilaterali. L'inflazione negli Stati Uniti potrebbe salire a poco più del 3% (effetto dello 0,3% dovuto alle tariffe), mentre in altre regioni potrebbe scendere al di sotto del 3%. L'effetto frenante sulla congiuntura mondiale è sostenuto dai titoli di Stato, mentre per quanto riguarda le azioni, le società orientate al mercato interno e i fornitori di servizi (come la finanza) ne traggono vantaggio. In generale, prevediamo un'ulteriore rotazione dai settori growth (come IT e comunicazione) a quelli value (come servizi di pubblica utilità, beni di prima necessità) e dagli Stati Uniti verso regioni con un significativo consumo interno, come i paesi emergenti.

Nello scenario negativo (probabilità 10%), con un'escalation continua e un crollo dei consumi statunitensi, una recessione non è più evitabile. Nello scenario positivo (probabilità 30%), invece, si possono trovare rapidamente dei compromessi. Nel Portfolio­flash del 17.3.2025 abbiamo sottolineato due fattori rilevanti per la nostra valutazione del mercato: Il sentiment dei consumatori statunitensi e gli utili delle imprese. Il primo è attualmente sotto pressione (tra l'altro a causa delle perdite di borsa), ma potrebbe essere migliorato dai tagli fiscali. Gli utili delle imprese hanno finora reagito poco. In entrambi i casi, la valutazione odierna è diventata più negativa rispetto a tre settimane fa, ma il mercato ha già scontato molto.

Come sta andando la nostra strategia d'investimento?

La nostra previsione di inizio anno, che si sarebbe verificata una rotazione dai titoli delle big tech statunitensi verso altri settori e regioni, si è avverata. La sovraponderazione azionaria è stata svantaggiosa, ma è stata compensata dalla resilienza dei mercati emergenti, del Regno Unito e dei settori value. Per quanto riguarda le obbligazioni, la nostra attenzione ai titoli di Stato sta dando i suoi frutti. Il JPY è sovraponderato, l'USD è sottopesato. Gli investimenti alternativi (oro, assicurativi) stabilizzano il portafoglio, mentre siamo sottopesati sulle materie prime.

Posizionamento relativo, al 3 aprile 2025 (in %)

Quali adattamenti effettuiamo?

La politica economica del governo statunitense appare più irregolare ed estrema rispetto al primo mandato di Trump. Nel nostro scenario principale ci aspettiamo un indebolimento dell'annuncio fatto e manteniamo il nostro posizionamento.