Les actions erratiques du gouvernement américain n'ont jusqu'ici pas significativement nui aux entreprises qui se concentrent sur leurs activités. Cependant, le déficit budgétaire élevé des États-Unis conjugué aux potentielles baisses d'impôts sera-t-il le prochain facteur à déstabiliser les marchés ? Nous anticipons que les actions des « Bond Vigilantes » et de la Réserve fédérale pourront contrecarrer cette menace.
Texte: Stefano Zoffoli
La politique du gouvernent US continue de dominer les gros titres, la succession de nouvelles annonces proposant sans cesse de nouveaux obstacles aux marchés financiers. Néanmoins, nous constatons que les bénéfices des entreprises n'ont guère été affectés jusqu'à présent (premier trimestre en glissement annuel : USA +12 %, Europe +4 %). Combien de temps les entreprises peuvent-elles maintenir leurs résultats dans un tel contexte d'incertitude ? Les enquêtes auprès des consommateurs et des entreprises (les "soft data"), semblent déjà indiquer un net ralentissement de l'activité. En revanche, les données économiques statistiques(ou "hard data"), notamment aux États-Unis, montrent une activité toujours robuste, en partie due à des dépenses anticipées ou des stratégies de stockage.
Dans l'ensemble, nous prévoyons un tassement de la croissance aux États-Unis dans les mois à venir, mais la bonne santé financière des ménages et des entreprises devrait permettre d'éviter un scénario de récession prononcée. Jusqu'à ce que ce scénario se cristallise, de fortes fluctuations boursières restent probables, dans un contexte où les indices principaux s'approchent à nouveau de leurs niveaux records. En conséquence, nous maintenons dans l'immédiat une allocation tactique neutre en actions dans notre stratégie.
À court terme, une autre dimension de risque semble émerger avec insistance : le déficit budgétaire élevé des États-Unis sera-t-il le prochain facteur de déstabilisation d marchés ? L'issue du premier affrontement entre les marchés boursiers et l'administration américaine, suite à ses annonces tarifaires en avril dernier, a basculé en faveur des investisseurs après le volte-face du président américain. Récemment, les "Bond Vigilantes" et les agences de notation ont exprimé à nouveau leur inconfort, cette fois face à la politique budgétaire américaine en faisant grimper les rendements des obligations du Trésor américain à 4,5 % (10 ans) tout en rabaissant la note souveraine à Aa. Le deuxième affrontement suggère donc à nouveau une victoire des marchés financiers. Nous percevons des opportunités à ce niveau de rendement, qui a rarement été supérieur à l'inflation par le passé (voir graphique ci-dessous). Nous maintenons une préférence pour les obligations d'État britanniques et australiennes Bien qu'elles aient été entrainées dans le sillage des États-Unis, elles présentent des avantages en termes d'inflation et de finances publiques. Nous anticipons ainsi une inflation modérée et des taux d'intérêt en baisse. Cela s'applique également aux obligations des marchés émergents, que nous continuons de privilégier. En revanche, le potentiel de rendement des obligations d'entreprises nous semble minime après le retour des primes de crédit à un anémique 100 points de base.
Nous maintenons un jugement positif en faveur des actions des marchés émergents, malgré la surreprésentation de l'Asie qui peut s'avérer problématique d'un point de vue géopolitique. Néanmoins, les pays (Chine-Inde, Taïwan-Corée du Sud) se complètent en termes de positions économiques et politiques alors que l'important marché intérieur asiatique, demeure un atout stratégique indéniable pour la région au moment de réduire sa dépendance aux États-Unis
Au niveau sectoriel, notre engagement dans les actions de la santé a souffert de manière significative en mai dernier. Nous estimons cependant que la pression politique sur les prix de l'industrie devrait s'atténuer quelque peu dans l'immédiat et que la haute rentabilité du secteur reviendra au premier plan. À l'inverse, les grandes entreprises technologiques américaines se distinguent par des marges robustes plutôt que par la croissance. Dans ce contexte, nous n'anticipons pas de nouvelle surperformance marquée du secteur comme en 2024.
Malgré des taux d'intérêt élevés, la trajectoire géopolitique et économique des États-Unis met la pression sur l'USD. Nous considérons que le récent rebond du "Greenback" après la chute d'environ 11 % en avril dernier restera temporaire. Typiquement, les cours de l'or devraient sortir gagnant d'un tel contexte.. Le prix du métal précieux s'est consolidé depuis mai, dans la foulée de la hausse extraordinaire des quatre premiers mois de l'année. Par conséquent, un nouveau point d'entrée pour le métal précieux pourrait émerger. De manière plus générale, les matières premières ne sont pas en difficulté malgré la baisse marquée des prix de l'énergie. Des situations de pénurie prédominent dans d'autres marchés, ce qui nous encourage à réduire la sous-pondération actuel, malgré la perspective d'un ralentissement économique.
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