Asset Allocation Update: Le Borse Superano Nuovi Ostacoli

Economia più debole, ma nessuna recessione

La politica continua a dominare i titoli dei giornali. Nuove dichiarazioni pongono ostacoli ai mercati finanziari. Tuttavia, notiamo che i profitti aziendali non sono stati significativamente influenzati finora (primo trimestre rispetto all'anno precedente: USA +12%, Europa +4%). Ma per quanto tempo le aziende resisteranno? Sondaggi tra consumatori e aziende, i cosiddetti "Soft Data", indicano già un peggioramento. Contrariamente a ciò, i dati economici concreti ("Hard Data"), specialmente negli Stati Uniti, mostrano un'attività ancora robusta, in parte a causa di spese anticipate o accumulo di scorte.

In sintesi, prevediamo una crescita più lenta negli Stati Uniti, ma famiglie e aziende sono troppo poco indebitate per una recessione. Fino a quando questo scenario non si concretizzerà, è probabile che si verifichino maggiori fluttuazioni dei prezzi dopo il ritorno ai massimi azionari. Pertanto, manteniamo una quota azionaria equilibrata nella nostra strategia.

Mercati finanziari vs. Governo USA: Chi avrà la meglio?

A breve termine, c'è un altro pericolo da considerare: il nuovo alto deficit di bilancio degli Stati Uniti farà vacillare i mercati? Il primo confronto tra i mercati azionari e l'amministrazione USA, dopo gli annunci sui dazi dello scorso aprile, è stato favorevole agli investitori. Ora, i "Bond vigilantes" e le agenzie di rating hanno espresso il loro disagio verso la politica fiscale degli Stati Uniti con un aumento dei rendimenti dei titoli di stato a 10 anni al 4,5% e un declassamento a Aa. Il secondo confronto sembra nuovamente favorevole ai mercati finanziari. Vediamo opportunità a questo livello di rendimento, che in passato è stato raramente superiore all'inflazione (vedi grafico sotto). Preferiamo in particolare i titoli di stato britannici e australiani, che sono stati influenzati dagli Stati Uniti ma presentano vantaggi in termini di inflazione e finanze pubbliche. Infine, prevediamo un'inflazione moderata e tassi di interesse in calo. Questo vale anche per le obbligazioni dei mercati emergenti, che continuiamo a preferire. Tuttavia, riteniamo che il potenziale di rialzo delle obbligazioni societarie sia molto limitato dopo il ritorno dei premi di credito a circa 100 punti base.

Titoli tecnologici USA con margini robusti

Valutiamo positivamente le azioni dei mercati emergenti. Però, considerando la situazione geopolitica, la sovrarappresentazione dell'Asia ci sembra problematica. Tuttavia, i paesi (Cina-India, Taiwan-Corea del Sud) si completano a vicenda in termini di posizione economica e politica. Un vantaggio indiscutibile è il grande mercato interno asiatico, che riduce la dipendenza dagli Stati Uniti.

A livello settoriale, la posizione nei titoli farmaceutici ha sofferto notevolmente lo scorso maggio. Riteniamo che la pressione politica sui prezzi per il settore si attenuerà temporaneamente e che l'alta redditività tornerà in primo piano. Come contrappeso, i grandi titoli tecnologici statunitensi mostrano margini robusti più che crescita. Pertanto, non ci aspettiamo una nuova sovraperformance come nel 2024.

Aspettare il punto di ingresso per l'oro

Nonostante gli alti tassi di interesse, il corso geopolitico ed economico degli Stati Uniti mette sotto pressione il dollaro. Consideriamo il rafforzamento del "Greenback" dopo il crollo di circa l'11% lo scorso aprile solo temporaneo. A trarne vantaggio sarebbe tipicamente l'oro. Dato il notevole aumento nei primi quattro mesi dell'anno, il prezzo si è consolidato da maggio. Pertanto, potrebbe emergere un nuovo punto di ingresso per il metallo prezioso. In generale, le materie prime non sono in difficoltà nonostante il calo dei prezzi dell'energia. Evidentemente, c'è scarsità in altri settori, quindi riduciamo il sottopeso nonostante il rallentamento economico.

Allocazione tattica degli asset per giugno 2025 (EUR)